周期视角下的建筑类股票相对收益率：通过梳理2000年至2022年各阶段建筑类股票的走势，以及宏观和行业环境，我们发现建筑业产值和建筑类股票的周期性波动与中国的投资周期基本一致。建筑业产值指数具有周期性，但与建筑类股的相对收益趋势不一致。通过将2000年后建筑股票的相对收益率与宏观经济周期进行比较，发现建筑股票的绝对收益率具有显著的周期性，但相对收益率在某些时期反映出一定的反周期性和独立性。

政府的投资意愿和投资能力是影响建筑类股相对收益的关键指标：建筑业是将固定资产投资转化为实物资产的行业，政府的投资意愿和投资能力对建筑业的发展起主导作用。我们认为，固定资产投资仍然是中国经济增长的主要动力，是将经济增长保持在合理范围内最直接、最有效的手段。投资复苏将成为必然趋势，建筑业有望继续受益。

基础设施投资仍有足够的潜在空间：在2022年4月26日习近平主持的中共中央财经委员会会议上，他强调，必须承认中国的基础设施不符合国家发展和安全的需要，这再次表明，中国的基础设施任务远未完成。尽管中国的基础设施总量居世界前列，但人均基础设施仍然短缺。与此同时，基础设施在不同地区和结构之间的分布不均意味着，我们仍然迫切需要加强薄弱环节。

中央政府对基础设施投资的意愿很强，等待后续政策的出台：投资意愿是指政府通过基础设施投资促进经济增长的意愿。根据最近的声明，政府非常愿意投资基础设施。

然而，就地方而言，对地方融资平台的监管仍然很严格，地方政府不愿意为了规避风险而进行基础设施投资。预计将加快出台后续政策，鼓励地方适当融资，支持地方政府基础设施投资。

特别债券的配套作用明显增强：在特别债券的发行方面，今年特别债券的发行和使用起步早、进展快，进展明显快于往年。截至2022年3月底，各省已发行约1.25万亿元人民币，占预发配额的86%。各级财政已向项目单位拨付债券资金8528亿元，占新发专项债券的68%。在特别债券的使用方面，在加快发行、简化手续和确保能源消耗的政策支持下，基础设施投资有望回升。

风险提示：1、政策不符合预期；2.反复暴发导致当地财政状况恶化；宏观经济继续下滑。

投资建议：基础设施的“稳定增长”还远未结束，要关注国有龙头企业。从中长期来看，我们可能正处于一个新的建设周期的开始；短期内，“稳增长”将继续推动一系列重大项目的实施。建设国有央企具有雄厚的资金实力、丰富的建设经验、项目启动快、工程质量高的优势，有望在本轮基础设施建设周期的市场中受益最大。